【ronance】Tether 操纵不是 2017 年比特币牛市的原因

来源/LongHash

近日，一篇学术论文称Tether的操纵引发了2017年的比特币牛市，引发各方关注。

这篇论文最初发表于 2018 年，但最近增加了一些新的分析。 根据该论文两位作者之一、德克萨斯大学奥斯汀分校约翰·格里芬教授的个人网站消息比特币比率分析法怎么算，业内享有盛誉的同行评议期刊《金融学报》(Journal of Finance) 即将出版最新一期纸。

Tether 否认了论文中的说法，嘲笑这项研究“不切实际”，并表示“作者显然缺乏对加密货币市场的基本了解”。 然而，Tether 没有说明为什么该论文的论点缺乏价值，只是广泛指出“方法论缺陷”和“缺乏完整的数据集”。

此外，总部位于纽约的 Roche Freedman 律师事务所于 10 月对 Tether 及其姊妹公司 Bitfinex 提起集体诉讼，指控他们操纵市场和洗钱。 除其他事项外，该诉讼指控该公司发行了大量无保留支持的 Tether 来操纵整个加密货币市场的价格。

Tether 同样否认了这些说法的真实性。

系绳争议

Tether 发行了加密市场上最受欢迎的稳定币，但它也可能是最具争议的。

该公司声称，它发行的每一个 Tether 都是 100% 由其储备支持的，尽管它对“储备”的定义似乎在今年的某个时候从“传统货币”变为“传统货币和现金等价物，有时还包括其他Tether 向第三方提供贷款的资产和应收账款”。

此外，该公司声称的透明度水平已从“专业审计”变为完全没有外部审计。 根据 Bitfinex 股东赵东今年 9 月的说法，至少 83.75% 的 Tether 由美元储备支持，这还不包括给 Bitfinex 的贷款。

尽管官方承诺发生了所有变化，但市场仍然对 Tether 充满信心，其兑美元汇率始终保持近 1:1 的比率就证明了这一点。 此外，它仍然是市值最高的稳定币。

即使纽约总检察长办公室指控 Bitfinex 挪用 Tether 的客户资金而提起的法律诉讼，也只是暂时压低了 Tether 的价格。

评估操纵 Tether 的指控：一篇评论文章

这场争论的核心真相是什么？ 我们将首先通过简要回顾有争议的学术论文——Tether 所谓的“不切实际”的研究来找出答案。

论文结语的措辞相当明确，这在学术论文中并不常见。 “这些模式不是基于现金投资者的需求，而是更符合基于供应的假设，即没有资金储备支持的数字货币会导致加密货币价格上涨，”该论文的初始版本指出。

我们不确定这种强烈的措辞是否会保留在即将发布的版本中。 然而，在仔细阅读论文中提供的证据后，我们认为这样一个强有力的结论是不合理的。

首先，本文中唯一支持 Tether 缺乏储备金论点的证据是关于现金管理如何应用于 Tether 审计的迂回假设。 论文作者假设，由于 Tether 每个月都要审计，如果公司在某月大量发行 Tether 稳定币，则需要在月底出售部分比特币资产，这将导致每个月收盘的比特币价格。 月末下跌。 作者使用他们的证据表明，在他们的样本中，月末效应在 24 个月内确实具有统计显着性。

但这篇论文似乎没有解决造成这种月末效应的其他可能原因。 此外，作者承认，一旦去除最重要的两个月份（2017 年 12 月和 2018 年 1 月），月末效应在统计上就不再显着。

也就是说，这部分论文的结论是基于只有24个月的样本量中的两个异常值。 这不太有说服力。

其次，该论文的作者发现比特币比率分析法怎么算，来自 Bitfinex 上一个大账户（称为 1LSg）的 Tether 的交易价格往往是比特币价格的几倍，略低于 500 美元。 作者使用统计模型发现，这些大玩家的交易在三个小时内对比特币的价格产生了很大的影响，并且这种影响在新的 Tethers 被授权后变得更大。

该论文的作者将这一发现解释为价格操纵的证据。 但众所周知，大玩家可以因汇率贬值影响短期币价，所以这部分似乎无助于其主要论点。

总的来说，这篇论文并没有增加 Tether 正在操纵市场的论点。

评估操纵 Tether 的指控：我们自己的研究

为了提供有关此问题的更多背景信息，LongHash 决定继续对此主题进行自己的研究。

为了衡量 Tether 对比特币市场的影响，我们计算了一个名为 Tether 购买力的指标，即 Tether 的市值除以比特币的市值。 它衡量以当前现货价格在市场上流通的所有 Tethers 可以购买多少比特币。 这个比率越高，操纵 Tether 的可能性就越大。

在上图中，我们可以看到在 2017 年牛市期间，Tether 购买力指标在夏季之前一直在上升，然后在年底之前呈下降趋势。 接下来，该指标在熊市期间大幅上涨，并在 2018 年底达到顶峰。

这表明，如果 Tether 确实在操纵市场，那么在比特币价格下跌期间，它实际操纵市场的能力最强。 这与 Tether 通过硬币发行推动 2017 年牛市的说法相矛盾。 在牛市高峰期，Tether 的供应量实际上没有跟上。

鉴于除 Tether 之外的其他稳定币正在进入市场，其中许多遵循不同的发行机制并具有不同的透明度保证，现在要证明比特币价格是由 Tether 驱动的要困难得多。

下面我们绘制了 Tether 在稳定币市场中的份额。 可以看出，在 2018 年期间，新的稳定币逐渐出现并开始从 Tether 手中夺取市场份额，尽管这种趋势自 2019 年初以来似乎已经逆转。

综上所述

我们认为，目前关于 Tether 操纵比特币价格的证据不足。

此外，我们的研究表明，在熊市而非牛市期间，Tether 对比特币价格的潜在影响最大。 随着更多稳定币进入市场，围绕 Tether 的一些争议也可能会消退。